8月21日，中民投终于在上海揭开了神秘的面纱。这个被外界称为民营版“中投”，从酝酿到成立，用时不足一年，中民投的一举一动都吸引着人们关注。

　　报道显示，中民投业务将分为金融控股和产业整合两大板块。不过，让人意外的是，中民投并未从金融角度率先发力，而是选择钢铁、光伏、船舶等目前产能较为过剩的行业展开公司业务，这让外界对中民投的抄底行为颇有质疑。

　　据了解，方大集团、德龙钢铁集团、建龙集团、川威集团等四家民营钢铁公司作为中民投并购和投资整合的平台，其中两家已身陷各自的麻烦之中，而且中民投的并购也并不顺利，如德龙钢铁在海鑫钢铁的重组中就遭遇挫折。

　　押注过剩产能行业

　　8月16日，中民投挂牌前夕，公司第一届董事局办公会第三次会议在韩国济州岛举行，明确了中民投产融控股集团的整体战略，公司管理架构和业务模式浮出水面。

　　中民投总裁李怀珍介绍，中民投选择了构建强有力的总公司、专业化的子公司的组织模式。组建过程中，筹备组曾研究了国内外集团控股公司的各类模式，包括日本商社、JP摩根和国内一些著名公司等。

　　据悉，中民投总公司以做精为主线，重点是战略管控、整体把握，人数会比较少，但是管控会较为有力；业务都放在子公司，通过整体战略的把控，子公司充分体现总公司的战略，发挥独立市场主体的作用。

　　这种双层的公司管理架构，其成败的关键在于总公司和子公司要构建科学、有效的管控体系和风险隔离。李怀珍坦言：“管得太死不行，太松也不行，要靠文化、现代企业制度来管控。”

　　中民投计划设立九大标准化的子公司，分别是中民新能源、中民钢铁联盟、中民矿业物流、中民嘉业、中民物业、中民国际通航、中民国际、中民资本、中民欧洲资本。第一家批五到六家子公司相继成立，中民国际通航和中民新能源的相关业务，已率先启动。

　　选择过剩产能行业整合，是中民投业务的切入点，未来构建产业板块和金融板块相互依托、国内和国外业务有效互动。产业投资作为财务投资，金融投资为战略投资，经过5年－7年的发展，形成产融结合的金控集团。

　　纵观国内产业发展的总体格局，中国目前正面临最为严峻的产业转型重任。部分行业供过于求的矛盾极为突出，传统制造业产能普遍过剩。近日，工信部发布了第二批2014年工业行业淘汰落后产能和过剩产能的名单，这进一步凸显了化解过剩产能的决心。

　　以钢铁行业为例，截至2014年上半年，全行业已经连续11个季度亏损，产能利用率不足80％。中国钢铁工业协会常务副秘书长李新创断言，这是中国钢铁行业面临改革开放以来最艰难的时期。

　　在外界看来，中民投另辟蹊径，选择产能过剩产业为切入点，可能最终吃力不讨好，不但挣不了钱，反而自己栽进去。对此，董文标不以为然：“这是富矿，也是一个窗口期，很多人还没有发现他的价值。”

　　根据设想，中民投将通过设立中民钢铁联盟、中民矿业物流两个平台，打造民营钢铁行业的联合体，联合十几家民营钢铁企业成立中民矿业物流集团，降低铁矿石成本，改善钢铁企业的应收账款周转率和资产流动性水平，以此整合民营钢铁行业。

　　中国钢铁行业民营企业占据半壁江山，相比国有钢铁企业，民企在技术、环保、规模等层面都较为落后。李新创认为，中国钢行业经历数量的粗放扩张后，现在到质量提升的关键时期，中民投参与钢铁行业整合，需要对行业特殊性有充分的认识和了解，若想成功，需要跨过四道难关。

　　四道难关，道道致命。以环保达标来说，明年1月1日，新环保法将开始实施，其标准之高、惩罚之格均属史无前例，目前民营钢铁保护投入标准，与新要求相去甚远，增加投资，意味着企业经营亏损再度放大。再如钢铁行业所牵涉各种利益关系错综复杂，涉及地方税收、就业和社会稳定等敏感环节，整合并购往往因此无果而终。

　　据了解，中民投筹备期间，曾极力邀复星集团入股，尤其在钢铁行业整合领域，对方曾进行过深入探讨，但复星最终选择放弃，放弃的原因是不看好中民投过剩产业整合的总体思路。

　　产业整合是中国经济发展绕不开的难题，但如何平衡各方利益，寻找最优路径，亦并非易事。

　　一位长期参与钢铁行业政策制定和设计的人士表示，钢铁行业的整合强调强强联合，至少也应该是强弱联合，但是中民投提出的思路是弱弱联合，那更没有竞争优势了。他反问道：管理弱、人才弱、技术弱、环保常年不达标、经营不规范，弱弱联合如何提升竞争力？

　　对上述中民投钢铁行业整合的宏大设想，董文标则表示：“我非常有信心。”

　　中民投推进产业整合的九家标准化公司，大多聚焦于产能过剩行业，对于这些行业的整合升级，中民投的自信来自哪里？其中的商业模式又是怎样的？

　　董文标说，“以光伏行业整合来说，中民新能源注册资本大约80亿元，商业模式和其他企业有很大不同。我们回答好三个问题：第一做什么；第二怎么做，第三谁来做。

　　做什么？中民投做光伏行业就做电站，这是与其他公司所不同的。具体是两条腿走路，一条腿是自己建，第二条腿是兼并收购。更重要的是改进技术，把蓄电做起来，这个世界难题打通了，光伏将有很大的发展空间。我们未来只做电站，不考虑往上游走，不做光伏制造，而是采购产品。

　　怎么做？我们的商业模式不一样，这体现在专业性上。我们建设电厂会设立专业公司，采购制造、生产电力、运行维护是完全分开的专业化公司。

　　谁来做？我们是花钱买团队，选择电站这个领域国内最好的队伍，把它买过来，发挥规模优势和制度优势。

　　这其中有两个关键。一个是降低财务成本，来解决利润生成能力。光伏行业是资本密集型行业，如果融资成本太高，便很难盈利。

　　第二就是通过技术革命，降低成本。而技术革命需要大量的投资，这是一般公司很难做到的，只有像中民投这样的大型公司，才能在技术革命方面加大投资力度。”

　　抄底过剩行业令人费解

　　从获悉的资料来看，中民投业务将分为金融控股和产业整合两大板块。让人意外的是，中民投并未从金融角度率先发力，而是选择钢铁、光伏、船舶等目前产能较为过剩的行业展开公司业务，这让外界对中民投的抄底行为颇有质疑。

　　尽管在中民投对未来版图的描述中称将打造金融全牌照特色的控股集团，但董文标对此表示，金融全牌照只是一个未来方向，目前公司暂时未开展金融业务。

　　而和金融业务相比，中民投在产业板块动作迅速，部分平台已经搭建完毕。据公开报道，中民投选择了4家民营钢铁公司作为行业整合平台，钢铁板块已经进入了先期阶段。

　　中民投的政府和银行背景也部分业内人士对其整合能力充满信心，“中民投在政策、信贷方面会比较有优势，现在也是钢铁业整合的最佳时机，很多企业都有主动被整合的需求。”西本新干线高级研究员邱跃成称。

　　中国钢铁工业协会数据显示，今年上半年大中型钢铁企业实现实现利润74.80亿元，同比增加42.76亿元；销售利润率仅为0.41%，同比提高0.23个百分点。值得说明的是，钢铁行业的盈利主要靠非钢产业，钢铁主业已经连续11个季度亏损。

　　尽管行业存在整合的需要和可能，但是中民投顺利整合钢铁行业似乎并不容易。兰格钢铁网分析师张琳分析，钢铁行业整合涉及了地方政府，比如税收利益分配等，为此需要地方政府的配套政策支持，“靠完全市场化的方法实现整合不太现实”。

　　张琳认为，就行业整合来说，还需要具体看中民投主要投资方向。盈利好的钢企本身有较好的盈利能力，是否愿意被整合存在不确定性，需看钢企会把哪一部分业务板块拿出来整合；而整合生存困难的钢企，对投资回报而言，意义不大。

　　除了钢铁，在产业整合方面，“整合、运营光伏发电项目”也被中民投作为一个切入点，意欲打造颇具规模的清洁能源提供商。对此，中投顾问高级研究员任浩宁表示，光伏行业当前正处于结构调整的关键时期，虽然面临着诸多市场风险，但是国家层面的扶持政策会逐渐完善落实，信贷政策和补贴政策的实施将进一步提升光伏电站的盈利能力，进而带动行业从下游向上游全面回暖。

　　不过，市场所显露的回暖迹象并不足以让中民投的版图布局就此乐观。任宁浩提醒，光伏业上中游产能过剩现象依然严峻，若盲目涉足多晶硅和组件业务，光伏业务反而可能成为中民投的累赘。

　　暂不论“抄底”过剩产业的风险，产业先于金融布局的思路也让市场疑惑。市场亦有观点指出，中民投率先整合过剩行业产能的做法容易得到政府部门支持，对中民投来说，为打造金融产业融资平台获取相关批准，在未来进行资源整合获得国家方面的政策倾向或许是更重要的目的。

　　中民投四钢铁平台两出问题

　　无论是投资平台的打造，还是寻找合作对象，中民投在钢铁行业的布局动作大多都在公司正式注资成立之前完成，而公司正式成立之后，却没有明显的后续进展。除此之外，中民投此次在钢铁行业选择的四家民营钢企，其中两家也身陷各自的麻烦之中，这无疑为中民投在钢铁行业的布局蒙上了一层不确定的阴影。

　　据了解，自今年5月份开始，中民投开始陆续公布在钢铁行业的布局细节，方大集团、德龙钢铁集团、建龙集团、川威集团等四家民营钢铁公司作为中民投并购和投资整合的平台。

　　而根据一位接近中民投的资深钢铁行业人士透露，“实际上在中民投正式成立之前，已经在钢铁行业运营了一段时间。接下来公司还希望通过收购兼并，能够在全国掌控1亿吨左右的钢铁产能，并在此基础上，成立统一的铁矿石采购公司和钢材销售公司。而在收购兼并大量钢厂之后，中民投还将投入另外一个专门的团队，主要负责运作各地钢厂的资产盘活。”

　　实际上，尽管相关的规划很早就已经对外界披露，但是和此前中民投进军钢铁行业的高调不同，在随后的具体操作上，公司却显得格外低调。而外界对其具体操作进程的了解，大多需要通过从与其合作的对象处获得。

　　同时值得注意的是，自从和中民投合作的四大民营钢企的名单公开之后，中民投在钢铁行业的相关进展并没有继续披露出来。

　　根据一位知情的银行内部人士透露，目前这些平台公司已经开始各自展开收购行动。至于具体进展如何，该人士却表示并不方便透露。

　　而从此前德龙钢铁试图重组海鑫钢铁触礁一事不难看出，中民投在钢铁行业布局，仍然面临不小的困难和挑战。

　　多位钢铁人士均表示，中民投选择这四家民营钢铁企业作为并购投资平台，主要是看中他们之前在资本运作，兼并重组上颇具经验，但是要想通过这四家公司的兼并收购来掌控1亿吨的钢铁产能，实在有些难度，并购首先就需要大量的资金，这意味着未来中民投还需要通过各种手段来募集资金，短时间内很难有明显的进展。

　　而中钢协副秘书长李新创也曾公开表示，中民投如果真能通过兼并重组做到1亿吨产能规模，对全行业来说是个好事，但这其中操作难度大，并存在风险。

　　目前按照中民投的公开规划显示，未来中民投拟在钢铁行业成立千亿规模的产业基金，以此撬动上万亿规模，甚至更大规模的行业资产。“仅仅依靠这些资金在钢铁行业内很难有所作为，未来除了社会资金外，国开行的信贷以及一些国有资金也很有可能加入进来。”一位接近中民投的人士称。

　　而中民投董事长董文标也曾表示，“我们计划以此（钢铁、光伏、船舶等产业基金）为依托，支持中国民营企业到海外并购或参与国内的基础设施建设，并寄希望于能享受到外汇储备支持和国开行授信等来自中央政府的政策支持。”

　　除了资金，钢铁行业本身的特殊性也成为了摆在中民投面前的难题。

　　其中明年即将推出的号称“史上最严”的环保法就是一大难题。明年1月1日，新环保法将开始实施，其标准之高、惩罚之严格均属史无前例，目前民营钢铁环保投入标准，与新要求相去甚远，增加投资，意味着企业经营亏损继续放大。再如钢铁行业所牵涉各种利益关系错综复杂，涉及地方税收、就业和社会稳定等敏感环节，整合并购往往因此无果而终。

　　同时钢铁行业本身也正经历着漫长寒冬。截止到2013年6月底，全国86家大中型钢铁企业总负债已超过3万亿，其中银行贷款达1.3万亿。中国钢铁工业协会财务资产部数据显示，2013年大中型钢铁企业销售利润率仅为0.62%，仍处于工业行业中最低水平。

　　据了解，中民投筹备期间，曾极力邀复星集团入股，尤其在钢铁行业整合领域，双方曾进行过深入探讨，但复星最终选择放弃，放弃的原因是不看好中民投过剩产业整合的总体思路。

　　除此之外，中民投还曾向钢铁行业龙头企业宝钢抛出“橄榄枝”，但宝钢则表达将专注自身业务，并无业内重组并购的兴趣。

　　实际上，作为中民投在钢铁行业布局的重要支点的四大民营钢企，其中两家已经陷入自身的麻烦之中。

　　首先是方大集团。方大集团旗下拥有方大炭素（600516.SH）、方大特钢（600507.SH）、方大化工（000818.SZ）三家上市公司和江西萍钢等资产，公开资料显示资产总规模超过700亿。经过方大集团短短半年时间的改制重组，亏损12亿元、包袱沉重的萍钢，在钢铁行业仍然低迷的情况下实现了“单月盈利”，方大集团的机制从此在业内为人称道。

　　但是，今年6月底辽宁省人大常委会罢免了方大集团董事局主席方威的第十二届全国人民代表大会代表职务，其本人也一度被传“失联”，更被指牵涉入江西省的反腐事件当中，而方大集团也因曾参与江西多笔国企并购案件被外界指出存在利益输送可能。

　　随后，上述三家公司也就方威一事发布公告，表示方威虽为公司实际控制人，但其不担任任何职务，不参与日常事务，公司经营生产一切正常不受影响，而方威本人也并未失联。方威也表示集团公司财务部、证券部要按照上市公司问询函的要求积极配合做好相关自查工作。

　　而相比方大集团的高层震动，川威集团则陷入了资金困境。据了解，公开资料显示四川川威集团拥有资产404亿，拥有控股或实际控制公司57家，包括境外公司3家，另外参股公司10家。

　　但今年7月，在川威集团成渝钒钛科技公司干部大会上，川威集团被宣布实施“司法重整”。数据显示，截至2013年底，川威集团的累计债务已达到272亿元。仅川威集团“钒资源综合利用”一个项目的银行贷款即高达32.7亿元。而受其数百亿债务牵连的，包括中国银行、国家开发银行等银行。此外，近2年其通过信托融资也从未间断，其通过包括中铁、国民等三家信托公司融资总额亦超过11亿元。

　　除了四家并购平台公司中两家遭遇自身问题外，中民投的并购也并不顺利，如德龙钢铁在海鑫钢铁的重组中就遭遇挫折。2014年3月初，海鑫钢铁被爆出债务危机，德龙钢铁于3月20日左右与海鑫接洽，试图与海鑫联合，共同支付欠款，合作形式为托管。然而出于对海鑫钢铁巨额欠款的考虑，以及海鑫方面和当地政府也并不倾向将钢厂让外地企业接盘，最终德龙钢铁将此收购计划搁浅。

　　相比之下，建龙集团的业绩近年来呈持续向好的态势。2013年，集团控股公司完成钢产量1437万吨；铁精粉373万吨；完成主营业务收入730亿元；完成利润总额5.97亿元。对于中民投进军钢铁行业，建龙集团董事长张志祥则表示，“在企业兼并重组这块，中民投希望我们参与这个事，我们首先是把自己企业做好，再考虑这些事情。”不过，在张志祥看来，现在并非对外并购的最好时机，再过两三年可能趋势会比较明显。选择并购的则需要是战略匹配的企业。

　　叶檀：中民投起航不妨看看日韩同行

　　中民投是第一家挂着中字号、公开产融结合成立金融控股公司、注册资金达500亿的民营企业。

　　日本、韩国财阀互相持股，掌握实体与金融命脉，对本国经济发展功不可没，但最终形成庞大的获利群体。日本、韩国财阀在发展之初具有几个典型特征：

　　首先，从实体起步，而不是直接进入金融领域。日本从明治维新以来，政府大力扶持本国大型企业与欧美等国竞争。政府大力扶持本国企业，投资62万日元的长崎造船厂，连同4.4万日元的库存，以9.1万日元卖给了三菱；投资59万日元的兵库造船厂，以1折的价格卖给了川崎；投资18.9万日元的品川玻璃厂，以25年分期支付8万日元的方式卖给了西村。三菱、三井等企业，直到现在还有旺盛的生命力。从实体起步的财阀进入金融业，从银行到信托、保险、证券等，互相持股掌握重新产业链的上下游是这些财阀的典型特征。

　　韩国财阀是由韩国家族企业发展而来，三星集团、现代集团、LG集团、SK集团等是世界知名大型跨国公司，掌握几乎所有重要的实体企业。

　　上世纪60年代韩国财阀发展纺织业；70年代中期到80年代发展重工业、军工和化学工业；90年代初财阀发展电子和高科技产业。根据韩国央行数据，2010年，三星集团销售额占韩国GDP22.1%，2012年韩国实际GDP为1103.4673万亿韩元，其中三星电子和现代汽车销售额总和占到韩国实际GDP的26%。

　　可见，财阀是日本明治维新与韩国朴正熙变革的产物，通过集中政府与民间的力量，建成大型企业在内起经济支柱作用，在外参与国际竞争。这些企业对所在国的经济发展，从经济落后的国家上升为中等收入国家，功不可没。

　　其次，到一定阶段后，寡头经济对发展的阻碍大于成就，必然经历刮骨疗毒式的根本革新。

　　二战之后日本的财阀模式与大地主模式，受到占领国美国的打击，美国决心打垮支撑日本军国主义的经济体系。但为了经济二次飞升，1955年日本加入关贸总协定，参与国际竞争的日本产生了的财团经济模式，产融结合控制日本经济命脉，以集团军的方式参与国际竞争，财阀时代的家族制度被职业经理人、股权架构取代，丰田等集团的出现就是典型，到目前为止，丰田仍是日本最具国际色彩与国际竞争力的企业。

　　为了破除美国“金融公司持有一家公司股权不得超过10％”的反垄断限制，日本财团开始互相持股以确定不违反规则，为了出口，日本财团从实体、制造到金融、贸易全部贯通。这一模式到达上世纪80年代又陷入瓶颈，经历了泡沫破裂，直到现在日本仍未能取得经济模式的突破，大企业创新能力不足，小企业在路径、融资等方面仰赖大企业的投资。

　　韩国同样如此，1997年金融危机后，在国际货币基金组织等国际机构指导下，韩国逐步削弱财阀凌驾于法律之上的权力，成立了数千个民间经济自律组织。在金融危机之中当选总统的金大中，是公平法律的倡导者，开始改革韩国经济、打击大财阀，主要措施包括：要求财阀集中发展核心业务领域，剥离无关领域；下放财阀管理权，鼓励聘用专业管理人士；加强财务管理以限制财阀掩盖子公司亏损的能力；通过反垄断法和遗产继承税限制家族对财阀的控制和管理权。目前韩国的变革仍然没有结束，但从韩国经济在国际上竞争力的提升，可以看出改革取得了一定的效果。

　　上述日、韩两国产融结合财团为本国实体经济发展作出了杰出贡献，而不是一味依靠资本市场的溢价大发横财；虽然财团具有特殊地位，但越来越完善的法律保障了底线公平的竞争环境，使中小企业不至于走投无路。

　　中民投作为民间产融集团的旗帜，对实体经济是有利还是有害，对金融秩序产生何种影响，是否在规则许可的范围内聚财，将受到密切关注。如果能起到当初日本、韩国财团的作用，是上上大吉。