智能电表龙头地位稳定,拓展海外市场创造业绩增长点。公司传统主营为电子式电能表和用电信息管理系统终端,国内市占率稳定行业前三,传统业务过去5年收入CAGR 达15%,截止2014年底电能表和用电信息管理系统终端收入占公司总收入比例85%。随着国内智能电表市场的逐步饱和,未来公司国内电表业务的增速将逐步放缓,因此公司收购立陶宛ELGAMA 公司以及和兰吉尔签署战略合作,借此打开欧洲和中东智能电表市场,积极拓展海外业绩增长空间。

　　光伏业务初见成效,政策春风助推公司业务发展。公司从2012年起重整旗鼓布局分布式光伏项目,定位东部最大分布式光伏运营商,2015年公司光伏业务突飞猛进,目前预计公司并网光伏项目已达400MW 左右,光伏业务收入占比已经由2014年底的5%上升至2015年上半年的28%,公司目前光伏项目储备预计超过2GW,主要集中在东部沿海。国家对分布式的政策支持也利好频出,发改委去年宣布下调光伏标杆电价,其中一类、二类、三类地区标杆电价分别下调11%、7%和2%,东部为主的三类地区下调最小,同时对分布式的补贴维持不变,这将使得东部光伏项目尤其是分布式项目收益率优势逐步凸显。

　　借力分布式和智能电表优势,发展能源互联网。2015年国务院提出推进全国能源互联网的建设,将大量由分布式能源及储能装置等能源节点互联起来, 以实现能量双向流动和能源共享。在此背景下,公司结合自身在智能电表和分布式光伏领域的优势,积极发展智慧能源平台。目前公司已经与东软集团、南方电网进行合作,在供电侧和用电侧打造能源管理平台,同时在公司总部和上海汽车城试点光伏储能和智能微电网示范项目,公司的能源互联网整体布局已经初见端倪。

　　估值评级:我们预计公司2015-2017年归属于母公司净利润分别为5亿元、6.3亿元和8亿元,不考虑本次增发公司2015-2017年基本EPS 分别为1.22元/股、1.55元/股和1.97元/股,目前股价对应PE 为31倍、24倍和19倍,若考虑增发后公司股本增加,我们预测公司2015-2017年摊薄EPS 分别为1元/股、1.27元/股和1.61元/股。参考行业可比公司估值,我们给予公司2016年28~30倍目标PE,目标股价区间为43.4~46.5元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:1)公司智能电表海外拓展受阻,业绩不达预期;2)国家补贴下发缓慢影响光伏电站收益,影响公司现金流;3)公司分布式光伏项目推进缓慢。